Aktiecase Truecaller
aktieanalys
bolagsanalys
aktiecase
10x EV/EBIT, 9% av kapitalet blankat, växer tvåsiffrigt under 2027E, enorm nettokassa, grundarna är största ägare och ledningen insynsköper. Vad är haken?
NoteDisclaimer
Tänk på att investeringar alltid innebär ett risktagande. Gör alltid din egen analys innan eventuell handel.
WarningEget ägande
Jag äger aktier i Truecaller.
Värdering~10x justerad EV/EBIT (justerad för fx)
KatalysatorLättare jämförelsetal från Q3 2026
Tillgång500M+ användare och starkt varumärke
HuvudriskDatareglering, Google-beroende och lågt förtroende
Varför är det värt just nu?
Kort siktKort sikt är det priset som har momentum. priset är det som påverkar värdet mest på kort sikt.
Medellång sikt – 1–3 årmedellång sikt (1-3 år), värderingen är låg, moat är stark
Positiva aspekter
- Blankningen minskar
- TfB är bättre än väntat, sekventiell tillväxt Q2
- Ads har bottnat ur
- Incitaments programmet kommer avta i kostnader för investerarna
- momentum i aktien är nu stabilt upp, snart gyllande kors, perfekt för de som inte litar på som egen analys
- Fredrik Kjell har köpt hela vägen ner och upp
- CNAP har inte materialiserats som den risk som man trodde det skulle vara, speciellt för TfB.
- återköpsprogrammet tyder på att mer aktier ska makuleras
- I Q3 kickar effekten in att de har sparkat personer
- Comps framåt är mycket enkla
- Värderingen fortfarande på krisnivåer, 10x ev/ebit
- Motvind i valutan, SEK mot Indiska Rupier har avtagit
- Proof of value i appen har visat sig tydligt senaste tiden då bolag som fått undantag från att bli bort filtrerade av TC har fått användare att lacka ur på indiska PTS.
Negativa aspekter
- väntar på en kostnad från Indiska skattemyndigheten, oklart vad den landar på.
- Nästa år i maj så verkställs DPDP (motsvarigheten till GDPR) i Indien. Vissa negativa till bolaget menar att TC bryter mot den lagstiftning.
- Rishit är en sämre vd än Alan. Fredrik Kjell (COO) borde ta över posten.
Bakgrund
Grundandet av Truecaller
Truecaller grundades 2009 i Stockholm av Alan Mamedi och Nami Zarringhalam, idén föddes ur en personlig frustration över att inte veta vem som ringde. Tjänsten levereras som en Android- och iOS-app som snabbt blev populär och nådde topp 3 i Jordanien och Libanon redan år 2011. År 2012 expanderade bolaget till Indien, som idag utgör den största marknaden med över 350 miljoner användare. Syftet med tjänsten är att få reda på vem det är som ringer och för att bekämpa bedrägerier. För att genomföra det på ett bra sätt behövs en enorm databas med telefonnummer och namn.
Vision och affärsmodell
Truecallers vision är att skapa ett säkrare ekosystem för kommunikation genom att identifiera vem som ringer och blockera oönskade samtal och meddelanden. Appen fungerar bättre för Android än iOS, appen ser generellt annorlunda ut i olika marknader och på olika operativsystem. I grunden kommer efterfrågan för appen kommer att bestå så länge det finns bedrägerier via telefonsamtal och sms samt att Truecaller har den högsta täckningen på telefonnummer.
EU släppte GDPR år 2016, Nigeria släppte sin motsvarighet 2020 och Indien släpper sin motsvarighet i slutet av 2025, som träder i kraft i maj 2027. Truecallers affärsmodellen är beroende av att ha möjlighet att processera telfonnummer och namn, de flesta dataskyddslagstiftningarna har undantag i regelverket där det är okej att processera information om man har en legitim grund för att motverka spam och bedrägerier.
Historik
Bolaget har fått finansiering från framstående investerare som Sequoia Capital och Atomico (Skype-grundarens investmentbolag). 2020 lanserades B2B-produkten “Truecaller for Business” och 2021 börsnoterades bolaget på Nasdaq Stockholm under IPO-haussen, med en toppkurs på cirka 136 SEK. Från toppen 2021 till idag har Truecaller funamentalt utvecklas starkt med ca 1 miljon användare per vecka, från 350M användare Q1 2024 till 500 miljoner användare i Q1 2026. Huvudsakliga marknaden för bolaget är i Indien.
Bolaget hanterar cirka 9 miljarder samtal per dag i sitt system, vilket skapar enorma nätverkseffekter då fler användare innebär bättre spam-identifiering.
Aktiekursen har under senaste tre åren varit volatil, från toppen på 82 sek i feb 2025 till botten på 10 sek i februari 2026. Hösten 2024 bestämde sig grundarna Alan och Nami för att lämna sin operativa roller vid årskiftet 2025 och befordra Rishit Jhunjhunwala till vd. Det blev starten på en stark period först, då iOS 18 lanserades med lovorden att det skulle vara möjligt för tredjepartsutvecklare som Truecaller att kunna använda sig av telefonen i iOS precis som man kan göra i Android. Det innebär en otroligt stor marknad öppnade sig och optimismen var hög, vidare skulle Truecaller precis släppa sin AI tjänst som assisten som var hypad. Carnegies Simon Blecher som är en mycket erfaren och känd investerare pratade varmt om bolaget precis är den peakade i februari 2025.
Efter det började ett mycket utmanade år: Satsningen i AI verkade inte bära frukt och valutamotvinden blev superstark. i juli 2025 kom beksed om att fantasy leagues ska förbjudas i Indien (~10% av ads försvann) och den 12e augusti 2025 publicerade Google hur de börjar jobba med AI för att identifera “invalid trafic”, alltså trafik i deras nätverk som skickats till Google utan att det finns en faktiskt genuin avsikt att personen ville klicka på reklamen. Den 13e augusti, dagen efter blogposten från Google så blev Truecallers trafik i Google nätverk flaggat som “confirmed click”, där en användare behöver bekräfta att de ville faktiskt klicka på en annons innan de slussas vidare till annonsören. Är det en slump? Kanske.
För Truecaller blev Googles “algoritm change” en katastrof och Q3 2025 la fram de problemen till marknaden som att de själva inte visste vad som hänt, ledningen pekade på att Google har ett monopol och att de utnyttjar sitt monopol mot Truecaller med en “algoritm change”. Vad som faktiskt hänt är inte helt klart, men min bedömning är att Truecaller har skickat ogiltig trafik till Google och har sedan fått betala för det, varför skulle annars Google förstöra en affärsrelation som är bra för båda parter? Utöver detta, det är ingen annan som jag kan hitta som har rapporterat att “algoritmen har förändrats”.
Q3 2025 blev ett haveri, kursen kollapsade och följdes upp av en vinstvarning den 15e december som spann vidare i härdsmältan. I januari kom uppdaterade siffror, en omvänd vinstvarning, där ads faktiskt såg bättre ut än vad de trodde och marknaden fick lite hopp igen fram tills att Q4 2025 rapporten kom i febuari 2026 som visade sig vara ett totalt fiasko. Kommunikationen runt situationen var horribel, Rishit besökte DI där han förklarade situationen, men det blev bara sämre. Förtroendet var i botten och aktiekursen hittade sin all time low på 9,55 SEK.
.
Målsättning och måluppfyllnad
Truecaller har historiskt kommunicerat en målsättning om:
- Minst 45% årlig omsättningstillväxt mellan 2021-2024
- Justerad EBITDA-marginal överstigande 35% efter 2024
Utfall: Omsättningstillväxten blev i snitt 40% mellan 2021-2024, något under målet. EBITDA-marginalen (justerad) uppgick i snitt till 40% 2021-2024 (42/40/41/37%), men har därefter fortsatt falla: 2025 landade den på 31% (32,4% i konstant valuta), dvs. under 35%-målet för första gången sedan det sattes. Nedgången drivs av svagare annonsintäkter, medan användartillväxten fortsätter med lägre snittlönsamhet per användare.
Sedan 2024 finns även en utdelningspolicy (25% av årsvinsten) samt återköpsmandat, vilket ersätter tillväxtmålet som kvarvarande finansiellt ramverk utöver lönsamhetsmålet.
Efter Q4 2025 har det inte hänt så mycket, Truecaller gick från att vara ett stort bolag till ett litet bolag. Operativt så kickar de ads effekterna in i böckerna fram till Q2 2026 har det varit utmanande med båda engångskostnader, incitamentsprogram och osäkerhet kring Google algon. Den 16e juni 2026 rapporterar Truecaller att Googles confirmed click har tagits bort och ser direkt ett hopp i intäkterna med ca 15%. Från Q3 2026 och framåt kommer det vara mycket lättare comps för Truecaller.
Verksamhet
Verksamheten är fördelad på tre segment: Ads, Premium och Truecaller for Business (TfB). Ads är gratis versionen av appen och är mest populär, Premium är samma tjänst som Ads fast utan reklam med vissa ytterligare funktioner som telefonassistent och TfB är tjänsten som riktar sig mot företag där deras uppringningsnummer blir verifierat och kan därmed nå fram mer konsistent till Truecallers användare.
I maj 2026 publicerade Truecaller en ny satsning på eSIM tillsammans med Telna, ett kanadensiskt bolag som bedriver sin verksamheten ovanpå telekomjättarna runt om i världen. Det är riktat mot iOS just nu och är prissatt i det lägre spannet jämfört med många andra leverantörer. En smidig tjänst för TC då Telna ordnar allt med KYC/reggning av nummer etc, det som Truecaller gör princip är att erbjuda tjänsten via sin app och därmed hittar ett sätt att “aktivera sina kunder”, istället för att vara en passiv app blir Truecaller appen delvis en aktiv app. Bruttomarginalerna är inte kända, men beräknas vara bra, i linje med vad Truecaller har för resten av sin verksamhet. Truecaller betalar en fast avgift för att onboarda en användare i sin eSIM tjänst, det innebär att det är bäst för Truecaller om man köper ett eSIM abonnemang som har mycket surf då den fasta avgiften är densamma oavsett om kunden köper 1 gig eller 25 gig surf. Vidare betalar Truecaller enbart för den surf som används, om en kund enbart använder en liten den av den surf som köpts innebär det ännu bättre bruttomarginal. Truecallers COO, Fredrik Kjell, är hjärnan bakom satsningen och ger ett gott intryck att eSIM kan bli en bra intäktskälla över tid.
I juli 2026 köpte bolaget TextPlus för ca 150 miljoner SEK, ett bolag som sysslar med VoIP och kommunikation genom sin app. Det kan innebära att det är något som Truecaller själva vill lägga in i sin app för att låta användare prata med varandra och därmed “aktivera sina kunder”. Truecaller själva säger att syftet är att få ett starkare fotfäste i den amerikanska marknaden.
Grundtjänsten som Truecaller erbjuder är passiv. Du laddar ner appen, ger den access och väntar sedan på att någon främling ska ringa dig (oftast är det Dagens Industri för oss svenskar!). Med eSIM och med TextPlus finns det lite mer hopp om att lyckats monitesera sina anvädare bättre. 500 miljoner användare och ca 1600 miljoner i omsättning innebär ca 3,2 SEK per användare och år, det är mycket dåligt, samtidigt något som går att förstå när det är en passiv app. De flesta användarna betalar ingenting och spenderar ingen tid i appen.
Verksamheten går generellt starkare än vad som rapporteras pga valutamotvind. En nedbrytning av segmenten går att se nedan
Ads
Ads är tjänsten som är grunden för Truecaller. När appen öppnas är det en banner längst ner i mitten på appen, som ser olika ut för alla användare, främst baserat på geografi och vilken demografisk profil användaren har. Det som är viktigt för att tjäna mycket pengar på Ads är att se till att få en så hög Yield som möjligt. Yield är en kombination av ett tiotal faktorer, förenklat kan det beskrivas som ett optimeringsproblem där målet är att försöka få så hög Cost-per-thousand impressions (CPM) multiplicerat med Fill Rate.
\[ \mathrm{YIELD}=\mathrm{CPM}\times\mathrm{FILL\ RATE} \]
Pris per tusen visningar × andelen annonsutrymme som fylls
Samtidigt handlar det om att levererera en tillförlitlig tjänst som alltid fungerar som förväntat. Sammantaget verkar det som att de flesta anser att Truecaller fungerar bra, speciellt nu senaste månaderna har det varit stor uppståndelse när TRAI (indiska myndigheten för telecom) har beordrat Truecaller att inte markera spam på telefonnummer som börjar med 400 eller 1600 i indien då det kommer från “banker/finansiella tjänster som inte är spam”. Många indiska användare upplever det som spam och är förbannade på TRAI att de inte låter Truecaller fungera som det gjort tidigare. Proof of value är därmed bekräftad.
Systemet som Truecaller använde fram till början av 2026 är princip helt baserat på Googles annonser, det har funnits lite funktionalitet för att kunna peka om trafik, men verkar inte har använts i någon större utsträckning. Nivå två är vad som rullas ut just nu, vilket är ett skifte till Truecaller Ad Server (TAS), genom att använda TAS så kan Truecaller själva välja hur trafiken ska skickas vidare. Nivå 2 är ett naturligt steg till Nivå 3, där TAS bygger ett eget “Demand-layer”, som själv kan räkna fram för användare x så är den mest optimala ad partnern ABC.
Förslag – separera fakta från hypotes i Google-delen
Q2-rapporten ger en bra faktabas: Ads var 199,6 MSEK, -40% i SEK och -34% i konstant valuta mot föregående år. Efter att flaggningen togs bort steg daglig intäkt från den största partnern cirka 10–15% mot kvartalssnittet. DragonEye kopplar flaggningen till Googles arbete mot ogiltig trafik, men det är deras tolkning, inte något som Google eller Truecaller har fastställt offentligt. En liten tidslinje med faktum / bolagets förklaring / blankarens hypotes skulle göra resonemanget mer robust.
Underlag: Q2 2026 och DragonEye del 3.
Premium
Premium är samma tjänst som Android, men främst riktad till iOS där det en mycket högre konverteringsgrad till Premium för att få samma blockeringstjänst som Android användarna har. Premium erbjuder även en “AI-assistent” som kan ta emot samtal som användare själva inte vill svara på, då kan assistenten ta samtalet och fråga personen som ringer vad det gäller. Denna AI röst butler tjänst är superfin i teorin, men har fungerat otroligt dåligt i Sverige senaste 18 månaderna och jag har inget hopp om att den ska bli bra. Vissa teleoperatörer erbjuder inte vidarebefordring av telefonsamtal heller vilket innebär att det inte fungerar.
Premium riktar sig främst till personer som får många samtal och använder sig av iOS. Det finns ett familjeabonnemang också, där de som faktiskt utsätts för bedrägerier är ofta äldre personer som inte är så teknisk bevandrade. De känner inte till alla typer av scams eller hur man kan skydda sig, där kommer truecaller family in i bilden. Med en familjemedlem är det möjligt att agera “CTO” och bjuda in sina familjemedlemmar, då går det också att koppla på en funktion där det går att lägga på samtal som andra familjemedlemar har med andra personer, vilket är toppen ifall det är flaggat som en scam. I praktiken kan man köpa sig sinnesfrid och en billig försäkring att man inte blir lurad. I Sverige kanske detta inte är ett enormt problem, men utomlands i utvecklingsländer är det ett mycket stort problem.
Truecaller for Business
Truecaller for Business (TfB) riktar sig till företag som Uber, Lyft, Foodora, banker och andra som vill ringa till dig med ett verifierat nummer. Få personer svarar på telefonnummer även om det står att det är banken som ringer, detta är ett problem för banker och andra tjänster så de är villiga att betala för att Truecaller ska visa att deras telefonnummer är verifierat. Verifierade samtal kommer fram i mycket högre utsträckning till sina kunder. Det är möjligt att rapportera verifierade nummer som spam.
Indiska staten har under 2025 och 2026 rullat ut ett program som kallas för CNAP. Syftet med det är att göra så att alla telefonnummer för företag och privatpersoner ska visa sina namn istället för ett nummer, på så sätt ska inte Truecaller vara lika nödvändigt längre. Det bygger på KYC data, som i sin tur ganska ofta är fel, speciellt för de personer som vill ringa och sälja saker kan de själva välja vad de vill att det ska stå när de ringer upp. Det är där Truecaller kommer in, CNAP kan inte skydda mot spam och därför det är viktigt att fortsätta använda sig av Truecallers tjänster. Senaste kvartalen har det inte varit något stort tapp i omsättning för TfB vilket tyder på att tjänsten fortsatt behövs i stor utsträckning.
Marknaden
Marknaden har många spelare, Truecaller är störst. Olika typer av aktörer adresserar olika delar av marknaden. Markande för bedrägerier via telefonsamtal och sms är enorm och kommer att fortsatta. Truecaller med sin storlek och datafördel är väl positionerat att kapitalisera på detta i min bedömning.
AI kan potentiellt vara något som gör att det är lättare att skapa en liknande tjänst som Truecaller, men det som jag tycker talar emot det är nätverkseffekterna som Truecaller byggt upp med sin historik inom segmentet och deras enorma databas. Varumärktet Truecaller är även starkt inom samtalsidentifiering.
Konkurrensposition
Var är Truecallers nätverkseffekt starkast?
Positioneringen väger samman tjänstens huvudsakliga nytta och hur geografiskt bred datan är.
Bedrägeriskydd
Namnidentifiering
Lokal data
Global data
↑
→
Lokalt
bedrägeriskydd
bedrägeriskydd
Globalt
bedrägeriskydd
bedrägeriskydd
Lokal
namnidentifiering
namnidentifiering
Global
namnidentifiering
namnidentifiering
Truecaller
Apple & Google
Andra caller-ID-appar
CNAP / teleoperatörer
Truecaller: Global användar- och rapportdata ger den starkaste positionen inom spam- och bedrägeriskydd.
Apple och Google: Global distribution och kontroll över operativsystemen, men mindre crowdsourcad caller-ID-data.
Andra caller-ID-appar: Liknande funktionalitet men mindre skala, smalare data och svagare nätverkseffekt.
CNAP och teleoperatörer: Stark lokal KYC-baserad namnidentifiering, men begränsad information om spam och bedrägerimönster.
Risker
Det går inte att prata om risker i Truecaller utan att nämna MB, han var anställd på bolaget mellan 2015-2020 som en ingenjör med syftet att expandera den indiska verksamheten. Det gick bra för MB, han var en skicklig ingenjör och lyckats expandera databasen i Indien till nya höjder. Jag har pratat med han och han beskrev att han kände sig orättvist behandlad av Alan, först för att han inte fick den lön som han förtjänade och för det andra att han blivit bestulen på cred för arbete som han själv gjort och som skulle ut i ett pressmeddelande. Alans namn var det som hamnade på sista raden i den pressreleasen och då tog förtroendet för Alan slut för MB som svarade med att lämna bolaget under 2020. Pandemin härjade i världen, MB har en sjukdom och var inte säker på om han skulle överleva om han fick covid. Det var en stressig tid för MB. Ungefär ett halvår innan Truecallers IPO så kontaktade Alan MB och bad om att låta Truecallers CFO Odd Bolin köpa MBs aktier. MB kände inte till IPO planerna och gick slutligen med på att sälja aktierna. Efter affären var signad kontaktade kontaktade MB sina vänner i Indien som också har aktier och berättade vad han gjort, då de blev chockade eftersom de själva fått höra budskapet att bolaget är påväg till börsen och ingen anställd bör sälja en aktie innan dess. MB kände sig förbannad, lurad och återigen sviken av Alan. Han trodde att Alan var en vän som sträckte ut sin hand då han kände till att MB hade en sjukdom och ville göra den finansiella situationen bättre. Att han blivit lurad blev först en djup dal för att sedan ta ny form av vrede, passion och hämndlystnad. MB kände ett kall från de indiska gudarna att hans mål i livet är att se till att Alan upplever samma helvete som han själv har varit igenom. Han visste inte hur länge han skulle få leva vidare, men nu visste han säkert vad som var meningen med livet.
Personligen finner jag det synd att MB inte vill ta sin passion och energi mot något som gör världen till en bättre plats. Han har valt hämnden som väg och det har i sin tur inneburit en mängd “skit” som har dykt upp kring bolaget. Bolagets egna hållning är att MB ljuger och är intresserad av att pressad bolaget på pengar. När MB kommer i kontakt med bolaget så är samtliga snabba på att lägga locket på och låtsas som ingenting, vilket för investerare uppfattar som att det finns något under ytan som inte bolaget är bekväma med att prata om. Exempelvis kom frågan upp i Q2 2026 conf callet, där en okänd person (troligen MB eller närstående) ställde frågan om kostnaden som Truecaller har tagit för att rättsligt sätta press på MB. Det slutade i en dom där Truecaller fick betala notan och bolaget vill helst inte prata om det. Styrningen och hanteringen av situationen har inte varit optimal, men jag tror inte att det ska vara några större hinder för bolaget rent operationellt att köra på med det som de gjort tidigare. MB har lyckats med att lyfta fram lite obekväma eller tvivelaktiga beteenden sedan långt tillbaka, men det ska inte vara något som stör bolagets framtida kassaflöden.
Den reela risken jag ser är att MB själv eller tillsammans med någon organisation bedriver lobby verksamhet som gör det mer besvärligt att syssla med de typer av tjänster som TC erbjuder. Regulatoriska risken finns alltid där, men kan blir desto starkare om det finns lobbyister som är emot verksamheten. Jag gissar att det är osannolikt att det slår in och blir förbjudet för Truecaller att processera telefonnummer, det är inte gambling som de sysslar med och troligen är det dålig stämning för alla Truecaller användare som helt plötsligt skulle stå utan skydd mot bedrägerier. Lobbying är en viktig del för Truecaller för att hålla god relation med myndigheter i Indien och runt om i världen.
Andra risker:
- Geografisk exponering: 60% av intäkterna från Indien
- Leverantörskoncentation: 90% av intäkterna i Ads kommer genom reklamplattformar, huvudsakligen Google. TC försöker adressera detta, men det lär ta åtminstonde till 2028 innan det materialiseras.
- Valutarisk: SEK har utvecklats mycket starkt mot indiska rupier under 2025, något som håller i sig under 2026. Truecaller hedgar inte sin valutaexponering, då den är huvudsakligen är indirekt genom Google/Meta. Över tid ska denna motvind vara ungefär neutral, vilket innebär en möjlighet för Truecaller som nu länge jobbat i motvind.
- Teknisk disruption, AI kan vara en möjlighet eller risk. Det är lättare än någonsin att bygga appar, men det är fortfarande svårt att få traction med miljontals användare. Varumärken och nätverkseffekter är ungefär lika långsamma som tidigare, det går inte över en natt att ta över en marknadsledande position. Min bedömning är att så länge MAU fortsätter att växa så innebär det att Truecaller fortsatt kan attrahera nya användare genom att appen skapa kundnytta.
- LTIP programmet är aggressivt enligt svensk standard och har inte varit så bra för aktieägarna. Under 2026 lanserades inget nytt program och LTIP har under Q2 2026 varit lägre än tidigare år.
- Före detta anställd som skapar en utmanade situation för bolaget. Mellan 2015 till 2020 var det en tidigare anställd på bolaget som är mycket skicklig på sitt jobb som hamnat i konflikt med bolaget.
- Indiska staten kan svänga snabbt och förbjuda Truecaller. Telegram blev temporärt förbjudet under juni 2026. Indien är generellt präglat av en högre omfattning av korruption jämfört med Europa.
6. Aktien - ägare och värdering
Ägarbild
Grundarna Alan Mamedi och Nami Zarringhalam är fortsatt största ägare. Tidigare har Sequoia Capital (Peak Partners) har varit en betydande ägare, men har under 2025 sålt av stora delar av sitt innehav. Blankningen har ökat från cirka 2% till ~10% under hösten 2025, fullt rimligt av blankarna med tanke på den kraftigt negativa fundamentala utvecklingen och sedan även tekniska utvecklingen i aktiekursen, det har blivit en fullträff för blankarna.
Värdering
Med Q2 2026 i böckerna är det lättare att blicka in i framtiden, nu är mycket av Googles ad trassel med i böckerna och det är osannolikt att det kommer att sämre än det som vi ser just nu.
Justering för fx-motvinden innebär att Truecaller handlas till 10x EV/EBIT under nästa kvartal givet att inget väldigt oväntat händer. Vill man blicka på de fx-justerade värdena så är det faktiskt inte så slagigt i TC som man kan tro när man läser om bolaget. Fx-motvind på 150 millar gör mycket. För att göra värderingen enkel tittar vi på omsättningstillväxt framåt, marginalutveckling och multipel.
- 10-20% omsättnignstillväxt under 2027e
- Stabilisering av marginaler runt 28% (samma som historiskt)
- EV/EBIT på 8x för 2027E
Värderingen är låg, samtidigt är sentimentet i bolaget svagt. Över tid lär det stabiliseras, det är svårt att säga när det sker, men min bedömning är att det är osannolikt att bolaget värderas mycket lägre än vad det gör idag.
Förslag – gör värderingen reproducerbar
Lås kurs, antal aktier, kassa/räntefonder och estimatdatum i en liten faktaruta. Q2-rapporten visar 297,9 MSEK i kassa och 555,4 MSEK i korta räntefonder, totalt cirka 853 MSEK före TextPlus-förvärvet. Visa sedan bear/base/bull med samma tre drivare som redan används: tillväxt, marginal och exitmultipel. Det gör det tydligt hur mycket av uppsidan som kommer från återhämtad vinst respektive omvärdering.
Nettokassa: ~800 MSEK
Enterprise Value: ~5 200 MSEK
Market Cap: ~6 000 MSEK
8. Diskussion
Blankarna verkar inte hitta någon ny information som ändrar på min investeringstes, därav tror jag det är dags att fokusera på framtiden. Det är förstås lite läsktigt att köpa ett bolag som går ner med 1-2 procent varje dag, men efter ett tag är det helt enkelt för billigt för att låta bli.
Det kan ta tid innan marknaden omvärderar aktien. Jämfört med tidigare tillfällen är det få risker som finns nu på horisonten, aktiena har värderats upp lite från ATL på 10 sek till dagens 17 SEK, men fortfarande väldigt långt ifrån de toppnivåerna som vi såg under tidigare år.
9. Slutsats
Truecaller är ett svenskt techbolag med en unik position som global ledare inom samtalsidentifiering och spam-blockering, byggt på en enorm databas och starka nätverkseffekter. 2025 blev ett katastrofår – en trolig konflikt med Google kring ogiltig trafik ledde till en “confirmed click”-flaggning som slog hårt mot annonsintäkterna, förstärkt av valutamotvind (SEK mot INR) och bortfallet av fantasy league-annonsörer i Indien. Aktien föll från toppen på 82 SEK (feb 2025) till en botten på 9,55 SEK efter en svag Q4-rapport i februari 2026.
Sedan dess har läget stabiliserats: Google tog bort “confirmed click”-flaggningen i juni 2026, vilket gav ett omedelbart intäktshopp på cirka 15%, och jämförelsetalen blir betydligt lättare från Q3 2026. Bolaget har samtidigt breddat sig med nya satsningar (eSIM via Telna, förvärvet av TextPlus) för att aktivera sina 500 miljoner användare bortom den passiva grundtjänsten.
Justerat för valutamotvind handlas Truecaller till omkring 10x EV/EBIT, med en nettokassa på cirka 800 MSEK och ett market cap på cirka 6 000 MSEK. Risk/reward framstår som attraktiv för den långsiktige investeraren, givet att kärnverksamheten (Ads, Premium, TfB) fortsatt visar sunda underliggande volymer. Nyckelfaktorer att bevaka framöver är återhämtningen i Ads-yield efter Google-konflikten, ARPU-utveckling i Premium/TfB, CNAP:s faktiska påverkan i Indien, MAU-tillväxten, samt riskerna kopplade till den tidigare anställde (MB) och hans fortsatta agerande mot bolaget.
Förslag – avsluta med falsifierbara villkor
Tesens kärna kan komprimeras till tre bevakningspunkter: Ads-yield ska stabiliseras, Premium/TfB ska fortsätta ta mix, och CNAP/DPDP får inte försvaga datavallgraven materiellt. Sätt en konkret nivå eller tidsgräns för varje punkt. Då blir slutsatsen både kortare och lättare att följa upp efter varje rapport.
Disclaimer: Denna analys är inte finansiell rådgivning. Gör alltid din egen research innan investeringsbeslut.